盈利能力強交行估值高3328

點股壇：盈利能力強交行估值高

交通銀行（3328）去年盈利增長65.2%，今年首季增長107.7%，表現出色，股價穩步上揚。
今年首季，交行盈利78.93億元人民幣（下同），較上年同期增加40.93億元，主要來自利息收入及中間收入的增加，以及稅項的減少。
期內貸款較去年底增長6.35%，息差較去年全年水平擴闊27個基點至3.06%，生息資產規模擴大，淨邊際利率由2.86%升至3.19%，即擴闊33個基點，去年加息主要集中於下半年，上述是與去年全年比較增幅已較低，如以去年同期比較，分別擴闊746及53個基點，淨利息收入較去年同期增加55.17億元或50.1%。
中間收入指手續費及佣金收入，期內淨額增加8.49億元或70.2%，亦較去年第四季增4.3%，基金銷售手續費收入減22.5%，融資顧問業務收入增260%，代理保險手續費收入更增370%，期內正式推出私人銀行業務，對個別收入有幫助，抵銷基金銷售減少的影響，基金管理（與基金銷售有別）手續費收入仍增133%，反映所管理的基金仍在強勁增長，旗下一項基金發行，募集資金且創期內新紀錄。

資產質素繼續改善

交行期內除稅前利潤增長42.4%，內地稅率已由33%降至25%，遞延稅項亦大減，期內應付利得稅減少30.7%或10.37億元，有效稅率由46.9%降至22.8%。
與其他內銀股相同，受宏調政策影響，貸款增幅平平，但對息差有利，平均資產回報由1.06%升至1.44%，反映運用資產收益有良好增長，貸款減值雖增41.7%，但不良資產比率仍由2.05%降至1.93%，資產質素繼續改善，營業支出增40.7%，成本收入比率由40.29%降至33.7%，控制成本有效，平均股東權益報酬率亦由18.16%升至23.15%，顯示盈利能力強。

看重私人銀行業務

利率的變動使市場資金安排亦有變動，3月底的客戶存款中，活期存款佔56.5%，低於去年同期的58.9%，也低於去年底的59.16%，這個比例不宜再跌，否則將會影響息差。交行對私人銀行業務頗為看重，該項利息淨收入已佔18.8%，財富管理亦將成為亮點。
交行現11.50元，往績PE24.6倍，息率1.45厘，P/B3.64倍，估值已高於同業，僅遜於招行（3968），經營表現固然佳，而匯控（005）佔其股權19.15%，亦增加投資信心，仍可看好中線，但不宜奢望。